公司週轉,證券市場周刊:匯源資產週轉慢加劇緊張

來源: 融資    發佈時間:2009/3/23 上午 10:52:47   返回  打印
公司週轉 3月18日,商務部否決可口可樂併購匯源果汁(1886.HK)後,內外交困的匯源果汁掌門人朱新禮已近乎陷入絕境!而今日之業果,正來源於三年前他簽下瘋狂的對賭協議之因。
公司週轉 資產周轉慢加劇資金鍊緊張
事實上,即使沒有華平基金潛伏的贖回風險,朱新禮的壓力同樣不小。
匯源果汁所屬的快速消費品最為核心的衡量指標是資產周轉速度,2008年上半年匯源果汁資產周轉速度下降很快,也就是資產周轉正變慢。
按照匯源果汁公佈的2008年半年報數據計算,上半年存貨/營業成本(存貨周轉衡量指標,該值乘以365天,為存貨周轉天數,值越大,意味著周轉越慢)的值為1.1,應收賬款/營業收入的值0.62,高於2007年同期的0.86和0.49,更遠高於2007年和2006年全年的數據。 2007年上述兩個值為0.43和0.25,2006年為0.38和0.24。
同樣面對融資問題的2006年上半年,資產周轉情況也強於此時。 2006年上半年上述數據分別為0.73、0.45。
不僅如此,匯源的收入出現下降趨勢。 2008年9月22日,匯源果汁公佈了2008年上半年的報表,2008年上半年實現銷售收入12.94億元,同比下降了5.2%,毛利3.92億元,同比大幅下滑22.2%。公司2008年上半年銷量的增幅為3.8%,低於行業14.1%的增幅。公司解釋為,由於上半年公司積極進行擴大產能和機構調整,於2008年上半年期間實施大規模營運調整,產能擴大,銷量沒有同比擴大,帶來生產線使用效率低的問題。
市場也傳出匯源果汁包括貴州、四川在內的三個地區沒有完成銷售目標。
匯源果汁業績下滑的原因,公司並沒有給出一個令人信服的答案。業界對此的看法頗多,有人認為營銷網絡建設等未能跟上企業產能擴張的步伐,在2008年集中爆發,導致企業業績下滑。
諸多經營問題的本質是,一方面公司的資金鍊受到強大壓力,大量的存貨擠占資金,應收賬款的增加使得銷售未能換成現金,補充公司流動資金;另一方面,經營的狀況影響投資者和債權人對於公司的風險判斷,融資成本上升。如果改由銀行貸款解決資金問題,成本更會高於財務投資者的利率。
資金鍊方面的壓力也已體現。 2008年6月30日,匯源果汁賬面上的現金及現金等價物總額為6.66億元,低於2007年同期的12.9億元;而2008年6月30日的流動負債為6.91億元,略高於2007年同期的6.87億元。
加上2009年6月底很可能會面對的7810萬美元華平基金等債券持有者的債券贖回和正常經營需要的流動資金,資金壓力可想而知。
與同樣是快速消費品領域、同樣背負財務投資者瘋狂對賭協議的牛根生相比,朱新禮似乎欠缺了點運氣和手腕。
在經過一年多考驗後,2004年,蒙牛乳業(2319.HK)錄得超過94%淨利潤增長後,大摩等外資股東提前終止了與管理層之間的對賭,代價是將其持有的本金額近5000萬元的可轉股票據轉讓給蒙牛管理層控股的金牛公司,這接近機構投資者所持票據的1/4。
2004年-2005年恰逢食品飲料行業的黃金(210,-0.34,-0.16%)時期,匯源果汁2004年的銷售收入是2003年的8.9倍多,2005年也在2004年的基礎上增長超過20%。
如果匯源果汁今日之情形放在4年前,也許結果會不同。
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