小額週轉擴張高位緩降結構開始調整

來源: 融資    發佈時間:2009/11/13 下午 05:05:07   返回  打印
小額週轉 3季度息差提升主要來自:(1)存款活期化;(2)低收益的票據資產佔比壓縮;(3)市場利率提升,包括貨幣市場和資金市場利率提升。我們判斷從現在到 2010年底,銀行的淨息差基本上會延續以下路徑逐漸提升:結構調整—>議價能力提升—>利率提升(加息)。
小額週轉
 小額週轉擴張高位緩降,結構調整。 3季度全行業小額週轉延續了高增長的態勢,但一般性貸款和貸款總額的新增規模較2季度緩慢下降。結構上出現了良性調整:票據壓縮,個貸佔比上升,企業貸款新增正常回落。

流動性出現平衡狀態,實體需求將繼續恢復。 9月份小額週轉剪刀差出現觸高回落態勢,貨幣剪刀差正在歸零向上,流動性持續從銀行體系釋放至實體經濟,潛在購買力持續轉為現實購買力。目前流動性已經出現穩定均衡狀態,未來大幅釋放的可能性很小,而貨幣集中釋放刺激的實體需求復蘇,已經出現端倪,預計未來貨幣剪刀差將持續向上,行業景氣度的關鍵動因將從流動性帶來的估值推升轉向需求復蘇帶來的盈利預期提升。

息差持續回升,動因將從結構調整轉向議價能力提升。 3季度,上市銀行單季年化淨息差為2.23%,較2季上升10個基點,出現了明顯觸底回升趨勢。
3季度息差提升主要來自:(1)存款活期化;(2)低收益的票據資產佔比壓縮;(3)市場利率提升,包括貨幣市場和資金市場利率提升。我們判斷從現在到2010年底,銀行的淨息差基本上會延續以下路徑逐漸提升:結構調整—>議價能力提升—>利率提升(加息)。 3季度銀行淨息差回升主要動力來自結構調整,預計4季度和明年上半年,流動性收緊的環境下,銀行的議價能力將持續上升,下半年或有加息可能,將進一步助推淨息差回升。綜合考慮議價能力提升和加息因素,我們預計全年息差回升幅度將達到10-15個基點。

資產質量持續優化,但或有波動。 3季末,商業銀行不良貸款餘額為5045億元,較上季末下降136億元,不良率為1.66%,較上季末下降11個基點。其中,不良率的下降主要來自可疑類和損失類貸款佔比的下降,國有銀行、股份制銀行、城商行,分別在上季末較低水平上繼續小幅下降。我們對年初“大放快上”的項目貸款心存擔心,預計在小額週轉規模增速恢復常速後,小額週轉成本將出現可控範圍的反彈。

 監管標準提升,帶來融資壓力。資本金約束的加強和資本補充渠道的收窄,加大了銀行權益融資壓力。浦發定向增發已經完成,多家銀行也將融資提上日程。經過一個月的調整,市場情緒逐漸從恐慌轉為相對積極,越早融資到位的銀行將把握主動擴張的機會。

維持行業看好評級,推薦“2+1+1”組合。我們預計行業09年全年和10年平均的淨利潤增長為8%、24%,截至報告日,銀行2009和 2010年PE17.8倍和13.8倍,PB2.7倍和2.4倍,具備相對估值優勢,4季度有望小幅跑贏大盤,維持行業“看好”評級,從息差恢復帶來業績彈性的角度,我們持續推薦興業和招行,從資本金充裕或者資本金提升預期帶來擴張機會的角度,我們推薦民生、北京,招行、興業,因此,我們在原本的“2+1 組合” ——興業、招行+北京的推薦基礎上,階段性推薦民生銀行。
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